核心观点
①12月初，螺纹钢主力合约移仓至05之后，继续延续了11月份的上涨态势，本轮上涨的主要逻辑与11月略有不同，主要是由于宏观预期向好，原料补库存以及成材修复基差所致。
②11月份以来钢材价格的反弹使得钢厂利润有了明显的好转，尽管近期有所修复，但仍处于高位。根据我们的计算，目前长流程螺纹钢利润在500-700元/吨，热卷利润在300-500元/吨，电炉利润也恢复至300元/吨附近。
③11月份之后，需求的超预期释放带动了钢材价格的反弹，进入12月之后，随着天气的转冷，需求由北向南开始转弱。
④每年四季度末到次年一季度，钢材库存都会经历一波累积的过程，故库存累积速度可能会成为影响未来1-2个月行情的主要因素，我们认为，在供给增加需求季节性下降的背景下，今年的淡季累库幅度可能会超出市场预期。
详细内容
12月初，螺纹钢主力合约移仓至05之后，继续延续了11月份的上涨态势，本轮上涨的主要逻辑与11月略有不同，主要是由于宏观预期向好，原料补库存以及成材修复基差所致。中旬之后，价格出现小幅回调，我们认为，短期内支撑期货价格走强的逻辑仍在；但考虑到现货价格已经见顶，且一季度之后基本面将继续走弱，故后期价格可能延续震荡下行走势。
短期内支撑价格上涨的部分因素仍存
从目前来看，12月初以来螺纹钢价格上涨一些逻辑依然存在。一是目前市场对于宏观的预期依然偏好，中央经济工作会议释放了明确的稳增长信号，加强基础设施建设和推动制造业升级均被提及；而中美之间就第一阶段贸易协定达成一致则消除了未来一年最大的不确定性。二是螺纹钢期货较现货贴水幅度依然较大，01合约较华东先后贴水290元/吨，05合约则有495元/吨的贴水。且根据我们的计算，以目前的基差水平，在05合约上进行买期货抛现货并持有至交割仍有小幅盈利，所以一旦价格跌破3400元/吨，不排除有贸易商在盘面进行冬储的可能。三是，铁矿石尽管已经经历了一轮补库存，但钢厂库存仍处于相对低位，且钢厂的高利润也会提振矿石需求，故到1月份之前矿石疏港量或保持在300万吨以上。
高利润继续刺激钢材供给回升
11月份以来钢材价格的反弹使得钢厂利润有了明显的好转，尽管近期有所修复，但仍处于高位。根据我们的计算，目前长流程螺纹钢利润在500-700元/吨，热卷利润在300-500元/吨，电炉利润也恢复至300元/吨附近。受高利润影响，加上采暖季限产力度总体低于预期，钢厂生产积极性有明显提升，11月全国粗钢日均产量267.63万吨，环比回升4.66万吨，从近5年数据来看，属于反季节性回升。钢联公布的5大品种周度产量连续4周回升，高炉开工率和产能利用率数据也没有明显下降。电炉钢方面，截止到12月12日，全国电弧炉厂平均开工率和产能利用率分别为72.55%和63.9%，较11月初分别回升5.2和11.5个百分点。一季度环保限产政策仍会继续持续，但只要高利润存在，则后市钢厂的生产积极性便不会减弱。
淡季到来，现货需求边际走弱
11月份之后，需求的超预期释放带动了钢材价格的反弹，进入12月之后，随着天气的转冷，需求由北向南开始转弱。我们看到，全国237家贸易商建材成交量11月份均值为20.83万吨，而12月前16天仅为16.5万吨，上海线螺终端采购量也连续3周下降，且考虑到春节假期提前，进入1月份之后，工期或提早结束；而春节长假之后也将面临1到1个半月的淡季，所以季节性成交转淡已经是不争的事实。另外，从11月公布的数据宏观数据来看，房地产投资延续了之前的下滑态势，特别是新开工面积11月当月首度出现了年内的负增长，也从侧面验证了市场需求开始走弱。
供强需弱背景下，库存累积幅度或超预期
每年四季度末到次年一季度，钢材库存都会经历一波累积的过程，故库存累积速度可能会成为影响未来1-2个月行情的主要因素，我们认为，在供给增加需求季节性下降的背景下，今年的淡季累库幅度可能会超出市场预期。目前库存已经开始逐步累积，截止到12月中旬，5大品种钢材库存1175.11万吨，较11月底回升9万吨，同比去年下降61.59万吨；其中螺纹钢库存为490.86万吨，较11月底上涨18万吨，同比去年基本持平。从16年以来的螺纹钢库存历史数据看，春季累库平均时长在12-14周，因此本轮库存顶点可能出现在2下旬到3月初之间，累库幅度可能超过去年水平，预计螺纹钢库存高点可能会达到1430万吨的水平。同时，目前价格水平距离贸易商冬储心理价位仍有差距（华东地区贸易商冬储心理价位在3500-3600左右），若春节前价格达不到心理预期，则可能会出现变冬储为春储的情况，那么库存数据的变化可能表现为钢厂库存增速超过社会库存。
综合以上分析，短期来看，支撑螺纹钢期价偏强的一些逻辑仍在，若有新的利好刺激，05合约不排除仍有回到3550-3600区间的可能。但考虑到目前现货价格已经见顶，且未来1-2个月供给增加，需求减少是大概率事件，淡季累库幅度可能超过去年同期，所以待本轮上涨结束后，螺纹05合约可能重回3400以下。具体介入时机可关注电炉钢成本3600附近的压力，或待基差修复至200元以下时考虑介入。套利方面，仍可考虑逢高沽空螺矿比。
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