格林美：快速扩张的再生资源龙头

一、事件概述

我们近日对格林美进行了实地调研,就目前经营与公司管理层进行了交流。公司目前经营稳定,扩产在建项目有序进行,近期将通过非公开发行筹资最多25.69亿元,用于多个环保回收建设项目及补充流动资金。

二、分析与判断

汽车拆解业务是业绩的贡献点.

公司是“城市矿产”资源循环利用龙头。公司已在废旧电池回收和家电拆解两个领域做出卓越成绩,目前汽车拆解业务是未来两年利润增长点。报废汽车回收拆解有一定门槛,需要资质许可,公司现已经在湖北、江西等地均有汽车拆解业务的许可证,目前江西的项目已经安装到位,天津、仙桃在以后要建这些项目。预计天津报废汽车项目内部收益率为17.95%;武汉报废汽车项目预计达产17.57%。

积极拓展其他再生资源领域.

公司商业模式成熟,不断复制前面成功案例,在原有拆解废旧电器的技术基础上,积极培育新的利润增长点,公司将涉足三元前驱材料,充分利用已收购的公司凯力克从事三元材料前驱体的技术支持,发展自身优势,建设年产镍钴锰三元动力电池材料5,000吨、电池级球形氢氧化钴2,000吨的生产基地,预计达产后收益率为17.72%。

增发有助于改善公司资本结构。

由于公司不断扩大规模,资产负债率一直较高,若本次募集25.69亿元顺利,有息负债占总资产比例将降至43%,而净负债占总资产比例将降至9%,届时公司资产负债率与资本结构将得到明显改善。募投项目计划建设期为24~36个月,公司预计项目建成投产后,将贡献营业收入约37.4亿元,利润总额3.96亿元,我们认为,公司在再生资源行业将持续保持龙头地位。

三、盈利预测与投资建议:公司是再生资源龙头企业,三大主营业务中废旧电池回收和家电拆解发展稳定,重在看2015年汽车拆解对利润的贡献,预计2013到2015年EPS分别为0.21元、0.25元和0.41元,对应的PE为46、39、23倍,给予公司“谨慎推荐”评级。

四、风险提示:扩张速度过快,下游需求放缓。